近期18個省份密集調(diào)整預算，其中14省披露預算調(diào)整報告，透露下一步專項債發(fā)力導向。專項債支持化債的力度可能提升，主要體現(xiàn)在置換隱債、清欠企業(yè)欠款、補充財力三大方向。

從披露化債類新增專項債額度的三個省份看，債務高風險省份專項債用于化債類用途的比重相對較高，如云南達到75.9%，而湖南和陜西分別為32.6%和5.5%。伴隨著專項債向化債領(lǐng)域的邊際傾斜，5-7月（截至7月17日）專項債用于項目建設(shè)的比例分別為78%、58%、51%，是6月基建投資增速下滑的重要原因。

從項目專項債的資金運用導向看，地產(chǎn)新模式、公益性項目、產(chǎn)業(yè)投資獲得更多重視。河北、福建、重慶獲得的債券額度占比提升，或反映這些省份項目建設(shè)需求較大。

進一步梳理各地預算調(diào)整報告，從各地披露的資金運用導向看，交通基礎(chǔ)設(shè)施（11省提及）仍是建設(shè)重點，但對教育（7省提及）、農(nóng)林水利（8省提及）、醫(yī)療（6省提及）等公益性項目的強調(diào)有所增加。從專項債實際已發(fā)生的投向數(shù)據(jù)看，5月以來土地儲備、保障房、養(yǎng)老育幼和民生項目的比例提高較多，分別比1-4月高15.2、7.4、3.5個百分點。

值得關(guān)注的是，專項債開始被允許用于產(chǎn)業(yè)投資，北京率先發(fā)行100億元專項債擬投向政府引導基金，浙江、四川也表示將專項債投向新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

展望下半年財政政策，雖然上半年多項財政工具使用進度未達到50%，但財政短收仍可能對下半年支出強度形成一定制約。估算顯示如果下半年沒有增量工具，則6-12月廣義財政支出增速約為2.7%，低于1-5月的6.6%。在上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強、既有儲備工具額度較多的背景下，預計三季度財政推出增量工具的必要性不高，但7月政治局會議可能會強化預期管理，做好政策儲備以應對外需回落壓力。

今年1-5月財政收支增速差仍存，完成年初預算收支目標可能仍需增加調(diào)入資金5000-10000億元，以維持年初確定的財政支出強度。上半年，超長期特別國債、地方專項債等廣義財政工具的使用進度較2024年同期有所加快，但仍剩余3.7萬億元支持實體經(jīng)濟的資金待下半年使用。

宏觀經(jīng)濟運行方面，二季度GDP錄得5.2%較快增速，上半年經(jīng)濟同比增長5.3%。單月來看，6月工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)均保持較快增長。由于“618購物節(jié)”預售活動對后續(xù)消費存在一定透支，今年6月社零增速有所下滑，低于預期和前值，但5-6月平均增速仍然穩(wěn)健。6月投資增速低于市場預期，各分項的投資增速邊際上均有所回落，特別是制造業(yè)投資低于市場預期的程度較高。

受5-6月出口訂單恢復、6月美線運力調(diào)整到位帶動，6月出口增速有所回升，結(jié)構(gòu)上半導體產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈、機械與交運設(shè)備對出口的拉動作用較大。本周市場關(guān)注6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，下周建議關(guān)注歐央行7月利率決議。

風險因素包括：美國加征關(guān)稅變化超預期；國內(nèi)政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A期；財政政策實施進度不及預期；地緣政治風險惡化。